国泰基金 2008年下半年投资策略

国泰基金：2008年下半年投资策略

下半年主要投资观点：
　　1.我国宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在以石油为代表的大宗商品价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素影响下，通胀可能将维持较长时间。而我国过于依赖投资和出口拉动、高能耗、高污染的经济增长模式受到了资源、环境等瓶颈的制约，经济增长方式亟待转变，产业需要升级。
　　2.经济和企业盈利增速将双双回落。通货膨胀、经济增长方式的转变和产业结构的升级所带来的企业成本的上升、外需的下降和紧缩的宏观经济政策等因素将使出口顺差不乐观和投资减速等，从而导致经济和企业盈利增速回落。
　　3.资金面将继续对股市形成压力。巨量规模的大小非减持动力较大、融资和再融资需求的快速增长使股票的供给增加，而股市赚钱效应的消失和银行利率的上涨，直接入市的资金也大幅下降、央行对流动性的收紧使资金面持续偏紧，市场的供给和需求需要重新平衡。
　　4.抗通胀和抗经济下行风险品种值得关注。经济增长方式的转变，必然伴随着经济增长速度的减缓。在此情况下，能够抵抗通胀的上游的能源(如石油、煤等)和资源(如钾肥等)和能够抵抗经济速度下滑的下游与GDP增长相关性小的消费类和轻资产如食品饮料、零售、医药、科技、电信、通讯等行业具有较高的投资价值。
　　5.投资主题：能源、国资重组、电信重组、灾区重建和“三通”板块。
　　6.超配行业：煤炭、医药、电讯设备、软件、食品饮料、零售、化工及有色金属等。
　　一、宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战
　　1.通货膨胀创10年来新高
　　在全球性的通胀下，中国通胀水平创1996年来新高，本次通胀主要是由大宗商品价格的上涨、粮食价格的上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素造成的。
　　新兴市场国家经济的发展成为推动本轮全球经济增长的主要动力，但这些新兴国家对能源的高消耗带来了石油等大宗商品的需求旺盛，但成本的上升和供给面的限制使大宗商品的供给有限，供需不平衡的加大、流动性的充裕和国际游资的炒作等使大宗商品价格大幅上涨。
　　消费升级和生物燃料的发展使粮食需求上升，在供给瓶颈的制约下，国际粮食价格大幅上涨，在国际粮食价格的带动下，国内粮食价格也稳步上升。
　　中国最低工资调整幅度加快，而劳动生产力指数的提升相对较慢，使中国劳动成本的国际竞争力不断下降。
　　世界各国为了促进本国经济的发展，持续实行宽松的货币政策，我国外汇储备迅速上升，实际利率较低等，使经济体内流动性泛滥。
　　在农产品(20.52,0.22,1.08%,吧)价格逐渐稳定、去年同期基数较高等因素的影响下，下半年通胀可能有所缓和，但由于通胀的滞后效应、国内外价格差异的接轨，包括成品油、粮食、土地、环保成本、水和人力资本等，以及国际油价和粮食价格未来仍有可能上涨的因素的作用下，使明年的通胀形势仍然不容乐观。
2.中国经济增长方式亟待转变
　　较低的生产要素使我国资本的回报率维持在较高水平，导致了投资的旺盛。2003年以后，我国的资本形成总额占GDP的比重一直在40%以上。而要素价格的过低和技术水平的提高使我国的产品在国际上具有较大的竞争力，导致出口快速增长，成为拉动过去几年我国经济高成长的重要因素。
　　要素价格的过低和技术水平的落后等，使我国经济增长方式较为粗放，单位GDP耗能较大。经济的持续高增长，使能源消耗进一步增加，能源瓶颈对经济的制约作用凸现，国内煤电油运重新紧张。
　　这种低附加值、高消耗、高污染的经济增长模式已难以为继，为了经济的长远竞争力和更好的增长，必须转变生产方式，实现产业升级，相关措施包括实行紧缩和产业政策，限制和淘汰“两高一低”企业的发展；大幅度提高生产要素价格，淘汰落后产业；进一步提升人民币汇率，改善中国持续恶化的贸易条件；提高工资价格，促进消费；鼓励高技术产业和先进制造业的快速发展。
　　二、经济和企业利润增速将双双回落
　　1.下半年和明年经济增速可能进一步回落
　　经济增长方式的转变和产业的升级必须进行，但经济转型的过程是痛苦的，伴生非常大的成本和阵痛的，很多落后中小企业消失，出口顺差减少，生产成本上升，投资下降。同时，外需的下降和紧缩的宏观经济政策对出口和投资带来进一步的负面影响，出口和投资这两大经济增长动力对经济的拉动作用必将削弱，而财富的负效应使消费在短期内并不能获得大幅增长，经济增速可能进一步回落。
　　目前，发达国家和发展中国家滞胀的风险增加，而反通胀将进一步降低全球经济的增长，国外需求可能进一步回落。国内生产要素价格的调整将削弱中国出口产品的竞争力，人民币的升值进一步导致成本上升。
　　房地产市场观望气氛浓厚，出现销售面积下降、竣工面积增加的反差情况，房地产投资增长可能加速回落，房地产投资增长快速下降将可能是下半年投资增长的最大风险。
　　占固定资产投资比重最大(32.5%)的制造业投资增长受资源价格大幅度上升、利润率降低和资金紧张的影响，在1-5月已开始回落，未来可能进一步回落。
　　受股市下跌和房地产市场低迷的影响，居民的财富大幅度缩水，负的财富效应将降低对汽车、家电、旅游等高档耐用消费品和消费升级产品的消费。
　　2.未来的企业盈利可能更差
　　通货膨胀和生产要素价格重估所带来的成本上升、外需的下降和紧缩的宏观政策等因素，使企业盈利回落的趋势确定。而明年随着所得税税率下降因素不再存在、成品油调价的负面效应显现和通涨对名义利润的推升作用减少等，使企业盈利可能更低。
　　三、资金面是影响股市走势的又一重要因素
　　经过本轮的大幅调整，沪深300(2758.601,13.01,0.47%,吧)指数2008年的动态市盈率也从高点超过31倍迅速下降至18倍左右、2009年的动态市盈率从高点的超过26倍下降至16倍左右，A股估值已经接近美国等成熟市场。宏观经济的不确定性、国内通胀居高不下、自然灾害频繁发生和上市公司盈利增速下跌是本轮调整的根本原因。同时，资金面是股市下跌的又一重要因素。
　　2008年大小非解禁迎来新的一轮高峰，A股市场的流通比例将从原来的1/3向1/2及全流通过渡。解禁股的规模较大——十万多亿，而且解禁股成本较低，不断出台及可能出台的限售政策，将加速了大小非减持步伐，对A股市场的估值体系带来强大冲击。
　　今年股市赚钱效应的消失及银行利率的上涨，个人直接入市投资的资金也大幅下降，A股和基金新增开户依然持续下降，市场资金供应量持续萎缩。如果市场预期不改变，资金供给不会有明显的增加。而市场的扩容没有停止，融资和再融资需求继续保持快速增长。
　　今年以来，人民币升值预期继续加强，热钱流入明显增加，基础货币供给持续高速增长。但是央行通过提高存款准备金率和加强信贷控制等措施，加强了流动性管理，资本市场资金供给仍然不足。
　　决定下半年市场趋势的最主要因素还是盈利、估值和资金供求等，货币政策走势、上市公司中报、大小非解禁和再融资、是否有利好政策的出台和后奥运经济和政策等。
　　四、抗通胀和抗经济下行风险品种值得关注
　　1.投资思路
　　理顺能源价格、转变经济增长方式和实现产业升级是未来发展的必需之举，而经济增长方式的转变，必然伴随着经济增长速度的减缓。在此情况下，能够抵抗通胀的上游的能源(如石油、煤等)和资源(如钾肥等)和能够抵抗经济速度下滑的下游与GDP增长相关性小的消费类和轻资产如食品饮料、零售、医药、科技、电信、通讯等行业具有较高的投资价值，我们将主要抓两头，而受害于产业结构调整和上游价格上升的中游中游制造业可能仅有一些结构性的机会。
　　2.投资策略
　　我们将寻找有成长空间，并结合估值安全边际，同时有政策支持或较少受政府管制影响的行业，如受益于能源价格高涨的行业、消费防守类和有能力转嫁成本上涨压力的行业等。
　　投资主题包括能源、国资重组(电信、电力、一汽、铁路、机场、上海本地股等)、电信重组、灾区重建(钢铁、建材等)、“三通”板块
　　结合估值安全边际和成长性，未来可以超配的行业有煤炭、医药、电讯设备、软件、食品饮料、零售、化工及有色金属等。

基金二季报登场 股票仓位大幅下降

基金二季报登场 股票仓位大幅下降
http://www.sina.com.cn 2008年07月17日 02:59 中国证券网-上海证券报
　　清一色增持抗通胀、抗经济波动品种 普遍认为三季度市场仍将维持震荡格局
　　本报记者 周宏 徐婧婧
　　广发基金、长信基金、东方基金公司旗下15只基金的第二季度季报，今日抢先亮相。
　　天相统计显示，首批亮相的偏股基金在今年二季度中大幅减仓，平均股票仓位下降了8.38个百分点，由84.14%下降到75.75%。其中，广发基金的减仓最为迅猛，旗下偏股基金的平均股票仓位下降了9.13个百分点。长信基金的平均股票仓位下降了7.98个百分点，而东方基金旗下的偏股基金的平均股票仓位只下降了2.56个百分点。
　　截至6月末，广发基金的平均股票仓位为73.7%，长信基金的平均仓位为79.3%，东方基金的平均仓位为88.08%。值得注意的是，上述3家基金公司的一季度平均仓位均高于同行。
　　二季度，3家基金管理公司重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，如金属非金属、房地产、机械设备仪表、石化行业和金融保险业等。
　　而基金增持的矛头则指向了采掘业、医药生物制品、批发零售、农林牧渔业和信息技术业，清一色的抗通胀、抗经济波动的行业品种。盐湖钾肥(86.92,0.00,0.00%,吧)、中国铁建(9.59,0.13,1.37%,吧)、中信国安(15.42,0.74,5.04%,吧)、中国平安(39.40,0.00,0.00%,吧)、天威保变(32.08,0.00,0.00%,吧)、金牛能源(38.80,-1.33,-3.31%,吧)等股票成为3家基金管理公司的新宠。
　　相较于一季报较为悲观的预期，基金经理在二季报中对宏观经济相对看好，对于市场企稳认为值得期待。
　　一些基金认为，由于经济调控仍维持适度从紧，方向转到理顺价格体系，中国经济软着陆的可能性较大。中长期来看，推动中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级，工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长，中国企业也必将受益。
　　对于未来市场走势，多数基金经理认为，A股市场经过半年的调整，估值水平已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平，市场三季度整体维持震荡筑底格局的可能性较大。
　　基金经理反省上半年操作
　　做多思路未及时调整，对市场过度反应预期不足
　　经历了上半年的持续下跌，基金的净值遭到了惨痛损失。今日首批披露二季报的15只基金中，基金经理们对于过去的操作做了深入剖析。对市场过度反应预期不够、仓位调整力度不足、做多思路未能及时调整，成为很多基金经理对于上半年操作的总结。
　　市场过度反应超出预期
　　广发基金今年上半年的整体股票投资业绩落在行业后半程。对此，广发基金投资总监易阳方在他自己管理的广发聚丰季报中认为，“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足”等因素是上半年投资值得吸取的教训。
　　易阳方在季报中表示，尽管广发聚丰立足于调整持仓结构，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。但“由于本季度对经济下降周期证券市场过度反应估计不足，灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺，在今后的投资中需要着力加强。”

　　观察该基金的二季报亦可发现，广发聚丰上季度末的10大重仓股只更换了一席，保留了绝大多数牛市中的重仓品种，包括两只房地产股(万科、保利)、4只银行股(浦发、兴业、招行、建行)等。而正是上述配置对于二季度基金净值的下跌贡献巨大。
　　股票仓位调整力度不够
　　除了检讨基金组合的结构外，多只基金对二季度的资产配置策略也进行了反思。
　　长信银利基金在二季报中认为，二季度市场与一季度类似，并未能使市场有所企稳，上证指数季度跌幅21.21%，不断打破历史跌幅纪录。新出现的石油危机、加息政策预期等，使A股雪上加霜。而“由于对上述不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，基金无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使基金二季度净值受到较大的损失。”
　　长信金利则认为，基金二季度净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。具体包括：整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险；股票组合中高波动性品种所占比例过高放大了净值波动幅度，而在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。
　　广发小盘基金则表示，“面对如此的市场环境，要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。”
　　基金经理：最坏的情况不会发生
　　今日三家基金公司旗下的15只基金率先披露了2008年二季报。与一季报相比，这些率先披露二季报的基金经理们对未来市场的走势似乎不再那么悲观，认为目前市场已经处于相对安全区域，中国经济软着陆的可能性比较大，最坏的情况不会发生。
　　相较于一季报较为悲观的经济预期，这些基金经理在二季报中表示了对宏观经济的相对看好。广发聚丰称，经济调控仍会维持适度从紧，而方向可能转向到理顺价格体系，中国经济软着陆的可能性较大。
　　广发中小盘表示，中长期来看，影响中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级，工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长，中国企业也必将受益。
　　长信银利表示，站在全球视野角度看，对中国宏观经济不用过于担心，重要的是A股的估值。事实上，1990年至2008年的A股市场，仅有2005年业绩负增长，但紧接着的就是2006年至2007年的大牛市，而2008年中国宏观经济要好于这18年中几次经济调整。
　　具体到未来市场的走势，多数基金经理认为，市场将维持震荡格局。
　　长信银利称，三季度大幅反弹的基础仍然脆弱，但经过持续下跌后，良好中报出台以及奥运特定事件，三季度市场维持窄幅震荡的概率较大 。
　　广发聚丰表示，国内市场从估值水平来讲，经过半年的调整，已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平，市场三季度整体维持震荡筑底格局的可能性较大。
　　广发优选认为，市场在经历了60%左右的大跌之后，估值水平已经比较合理，只要最坏的情况(经济硬着陆、全面衰退)不发生，市场仍存在结构性机会。
　　纵观二季报，消费、能源仍是基金经理们看好的热点行业。广发聚丰表示将会对下游必需消费品及品牌消费品予以更多关注。而广发聚富称，应重点关注内需消费、能源和管理优秀快速成长的中小企业。长信银利同时表示也会重点关注一般消费品、信息技术、商业零售等受宏观经济影响较小的轻资产公司。

浦银安盛 下半年股市环境将好转

浦银安盛：下半年股市环境将好转
http://www.sina.com.cn 2008年07月16日 05:48 中国证券网-上海证券报
　　⊙本报记者 弘文
　　浦银安盛基金管理有限公司日前发布2008年下半年度策略报告表示，市场经过前期大幅调整之后，目前的估值风险已得到较大释放，应对已经逐步显露出吸引力的估值水平引起重视。预计下半年的股市环境将会强于上半年，投资者对行情既不宜期望太高，更不宜过度悲观。
　　面对股市近期的走势，浦银安盛提出，目前市场最惨烈的下跌已告一段落，反弹动力已经迅速积聚，但是值得注意的是，市场底部不等于个股的底部，未来大部分没有实际业绩支撑、估值仍然很高的股票，在小非解禁的压力下仍将会继续漫长的价值回归之路。
　　对于未来宏观经济增长方面，浦银安盛分析指出，2008年GDP的增速将从2007年11.9%的高位开始回落，全年增速预计在10%左右。但由于CPI、PPI上涨压力较大，价格管制短期内仍然将持续，未来各产业经济演变不确定性较大。
　　另外，偏紧的货币政策也使得宏观经济面临一定的不确定性。但经济发展的短期矛盾和不确定性不会改变长期持续较高速的增长，庞大的经济体将孕育着众多有巨大成长空间的上市公司。
　　关于下半年哪些行业值得关注，浦银安盛指出，可以通过两条主线来引导行业配置策略，一个是以价格管制政策放开的预期为主线，重点关注价格管制放开可能带来的重大影响，包括石油化工、电力和化工行业中的部分子行业等；另一条线是以控制通胀为主线，重点关注商业零售、医药和家电等行业。此外，也可关注与奥运会有关的旅游、餐饮、交通运输、传媒，行业景气度得以维持的煤炭、通讯设备和机械，以及具有资产注入和整体上市等投资主题的行业。对奥运概念股的炒作，投资者要保持一分清醒。

国海富兰克林基金：下半年关注四大主题

国海富兰克林基金：下半年关注四大主题
http://www.sina.com.cn 2008年07月09日 10:14 证券日报
　　□ 本报记者 侯捷宁
　　国海富兰克林基金公司日前发布的08年三季度投资策略报告认为，三季度股票市场进入横盘震荡阶段。投资者需要高度重视油价和通货膨胀率等关键指标，随着油价和通胀情况在三季度逐渐明朗，证券市场将作出方向性选择。报告建议投资者重点关注四大投资主题：资源重估及价格改革、消费驱动与服务升级、国资整合与资产注入、产业升级与技术创新。
　　报告强调，上半年的市场大跌是对前期“股价泡沫”的初步纠正，目前上市公司整体估值的高溢价已经基本消除，从估值水平来看，对应2800点，沪深300(2758.601,13.01,0.47%,吧)股票的07年静态市盈率已经下跌到24倍左右，08年的动态市盈率已经下跌到17倍左右，已经基本与国际市场接轨。
　　“在目前时点上，影响市场走势的关键因素已经不是股票整体估值的问题，而是08年下半年乃至09年宏观经济和上市公司的盈利能力。前瞻性地看，影响全球股市表现和通货膨胀的最主要因素，将是能源价格。”报告指出，这其中有两种可能：
　　第一种可能是在未来三个月时间内，油价和通胀都将见顶。油价与通胀之后的回落对中国经济摆脱滞胀是非常有利的。随着通胀状况有所舒缓，中国的宏观经济紧缩才有放松的可能，同时受到高通胀和经济紧缩伤害的固定资产投资和消费才有可能再度高速增长。在这种乐观情况下，09年中国的企业盈利仍会保持持续增长，国内证券市场仍值得看好，上证综合指数(2727.247,21.38,0.79%,吧)2800点附近将是底部区域。
　　第二种可能是在未来三个月时间内，油价和通胀都将持续上升。而通胀的演进是动态博弈而非静态单向过程。在预期价格持续上涨的情况下，增加存货是理性的选择(包括农民屯粮)，这将导致需求增加或者供应减少，进一步推高通胀。再次强化通胀预期，通胀失控以后，宏观政策的目标只有一个，那就是全力抑制通胀。货币政策将剧烈紧缩，需求持续减少，对价格变化预期转变。为了消化存货，生产规模将大幅度下降。通胀恶化引起经济硬着陆的风险。一旦这种情况出现，08年下半年和09年中国的宏观经济不容乐观，企业盈利将出现大规模负增长。则国内证券市场仍有相当大的下行压力，上证综合指数2800点只是下跌中继。
　　报告最后提出了今年下半年的投资建议，在市场缺乏整体性机会，主题投资将大行其道的环境下，投资者重点关注的行业为：煤炭、化工部分子行业、含新能源、通信及相关设备制造业、食品饮料、批发零售业、医药生物制品、农林牧渔业、铁路设备、造纸等行业。

外管局：1.75万亿热钱算法错误

外管局：1.75万亿热钱算法错误
国内不存热钱
作者：
发布时间：2008-07-14 08:20
来源：中国经济周刊
6月25日，中国社会科学院世界政治与经济研究所专家张明发表的一份报告称，在一定的经济学模型假设下，流入中国的热钱规模已达惊人的1.75万亿美元。这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。　　这一数字"横空出世"后即得到了铺天盖地传播，并被很多媒体和专业研究人员广为引用。　　国家外汇管理局(下称"外管局")相关部门负责人7月7日接受《中国经济周刊》记者采访时表示："1.75万亿的热钱超过了我国的外汇储备，统计方法很不科学。如果做热钱统计，首先要按照国际标准(在资本项目下快进快出的资金)进行，他(张明)不按国际标准计算，而是按自己的方法算了一个数字。"　　另外，该部门负责人还明确表示，国内不存在热钱，希望通过《中国经济周刊》的报道"能正本清源"。　　算"热钱"：N种算法和N个结果　　就在张明的此报告在社科院网站上公布后不久，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆随即发表报告称，流进中国的热钱其实没有想象中的那么可怕：2005年至今的热钱流入量为3109亿美元，就算撤出，对中国的经济影响也微乎其微。　　据专家介绍，张明的研究结论之所以会与其他机构的数据出现差异，主要是模型假定有所不同：一是将热钱在中国高达5000多亿美元的盈利数额，也算入热钱范畴；二是对热钱的估算时间，一般是从2005年计起，张明此次研究的起始时间则是2003年；三是在推算过程中采取了高估原则；四是在对外汇储备增加额进行调整时，还综合考虑了汇率变动、储备投资收益、央行对中投公司的转账等一系列因素。　　外管局相关部门负责人也不认同张明的算法："张明估算的数字，无论是从统计口径，还是中国当前经济形势所引致的资金流入的动力，都不尽合理。首先，他把这么多年外商投资中国的利润也当作热钱，值得推敲。在中国的诸多外商投资企业，每年赚取大量利润是正常的。外资赚取利润，就应该让资金流出去，而不能把这部分资金当作热钱。其次，将时间段前移至2003年，即把2003年至2005年进来的资金也当作热钱来处理，也不合理。中国经济真正热起来的时候是2005年、2006年股市和房地产市场起来以后，主要是有了一定的利差或者利润可赚，热钱才会进来。"　　据《中国经济周刊》了解，现在学术界计算热钱的方法五花八门，最常用的和比较流行的算法有两种：一是直接把外管局编制的国际收支平衡表中的"错误与遗漏"项目的数据算成热钱；二是用外汇储备增加量减去贸易顺差再减去外商直接投资净流入，得出热钱数值。　　国际金融专家、中国改革开放论坛研究员王元龙博士认为以上两种算法并不严谨，他向《中国经济周刊》分析说，"第一种算法，外管局在编制国际收支平衡表时，有时因为统计口径等种种原因出现编不平的情况，为了使国际收支平衡表能够平衡，专门设立了'错误与遗漏'项目，把编不平的数据都放在这里，但这个数字并不意味着就是热钱；第二种算法，商务部公布的FDI(外商直接投资)数字和外管局国际收支平衡表中的FDI数字本身就有出入，这样得出的数据也值得商榷。"　　外管局相关部门负责人也认为，简单地用外汇储备减去贸易顺差减去FDI这种算法并不准确，抛开FDI数字统计口径的不同，这其中还遗漏了一大块--外汇储备收益。"每年一万多亿的外汇储备到海外投资都是有回报的，如果按照5%的回报率，至少每年有500亿美元的收益回报。" "现在国内有些研究者认为根据对中国的影响和作用，热钱包括国际短期资本，也包括中长期资本，这样的定义脱离了热钱的本质，结果失真，造成误判。"中国改革开放论坛研究员王元龙博士向《中国经济周刊》分析。　　"不存在热钱，只存在异常资金"　　外管局相关部门负责人告诉《中国经济周刊》，热钱的具体数字，外管局至今没有统计过，主要是因为外管局并不同意热钱的概念，也不认为中国有热钱存在，"我们认为只有一些异常资金"。　　有业内人士向记者介绍说，目前热钱主要通过经常项目和资本项目以及非法渠道(比如地下钱庄)三种方式进入国内。由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。这样一来，与外贸企业相勾连利用虚假贸易和地下钱庄成为热钱进入中国的最主要渠道。　　对此，这位外管局相关部门负责人解释说，"一些虚假的海外机构在中国设立虚假的外商投资企业，在经过工商注册、外管等程序成为合规的外商投资企业后，把钱倒进来，但是并没有真正从事相关领域，而是把钱挪移到股市、房地产等领域。我们把这部分资金称为异常资金，而不是热钱，因为这部分资金将来出去也困难，如果撤资也会有清算等程序，不会很快就能走掉。"　　除了否认外贸渠道存在热钱外，通过地下钱庄进来的资金，这位外管局相关部门负责人也不认为是热钱。他告诉《中国经济周刊》："只要有资本管制，就会有地下钱庄存在。这在各国都一样。但我国的资本管制还是很有效的，因此，地下钱庄也不会是热钱流入的主要渠道，通过我们的国际收支报告以及其他的统计数据来看，大量的资金还是通过正常的贸易渠道和FDI进来的，而不是地下钱庄。"　　今年以来，我国外汇储备增长迅速。有媒体报道称，截至4月底，中国外汇储备余额已近1.76万亿美元，其中4月份新增745亿美元，再次刷新月度新增纪录。外汇储备的迅猛增长在一定程度上吸引了人们对热钱涌入的判断。　　对此，该外管局相关部门负责人向《中国经济周刊》分析说："2007年新增的4600亿外汇储备中，2600亿来自经常项目的贸易顺差，外管局统计的FDI是1300多亿，两者相加将近4000亿。另外再加上每年至少500亿美元的外汇储备收益回报，4600亿的外汇储备基本上都能找到对应的真实贸易背景。"　　"无论从资金通过的渠道还是规模，我们认为现在基本上不存在热钱，因为热钱是快进快出，但事实并不是这样。"这位部门负责人表示，热钱的一个存在条件是资本项目的开放，也就是说只有资本项目开放的国家才能有热钱的快进快出。而我国资本项目是受管制的，热钱从经常项目走，无论是货物贸易还是FDI，快进快出都比较困难。在这种情况下，管理部门不认为国内有热钱流入，而只有"异常资金"。　　"这些异常资金也是为了逐利，但不能和热钱混淆一起。"这位部门负责人告诉记者，对异常资金的数额，外管局没有具体统计，因为"没有什么实质意义"，而且"中国经济体实在是太大了，我们归纳的交易都有二三十项"，难以计算。　　热钱　　热钱(Hot Money)，又称游资(Refugee Capital)，或叫投机性短期资本，指为追求最高报酬及最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际间短期资金的投机性移动主要是为了逃避政治风险，追求汇率变动、重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益。它的最大特点就是短期、套利和投机。

全面放松调控政策将导致“滞胀” ——专访国家信息中心首席经济师范剑平

全面放松调控政策将导致“滞胀” ——专访国家信息中心首席经济师范剑平
　　□本报记者 高建锋 北京报道
　　
　　在突发自然灾害和不利外贸环境的冲击下，上半年经济增速变缓已成定局。下一步，宏观调控应如何把握“保增长”和“控物价”的平衡点？
　　国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平近日在接受本报独家专访时表示，当前的经济增速下滑是周期性调整和结构性调整重合的结果，全面放松调控政策将导致“滞胀”。宏观调控的供给管理政策应发挥作用，支持经济发展方式转型。
　　经济增长遭遇“双调整”
　　记者：上半年经济数据即将出炉，您如何评价这半年的经济形势？
　　范剑平：特大地震灾害和国际经济不利因素没有改变我国经济平稳较快发展的基本面，上半年经济形势总体上好于预期，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。首先，经济增长率已回落到适度增长区间的上沿，经济由偏快转向过热的风险基本解除。这不仅为控制物价总水平创造了有利的宏观环境，也有利于推进节能减排工作。其次，我国经济增长的产业结构改变了过去五年工业一枝独秀的局面，三次产业发展更加协调，朝着转变经济发展方式的预期方向发展。第三，转变经济发展方式要求经济增长的需求结构从过去主要依靠出口和投资拉动向消费、投资和出口共同拉动的方向转变，上半年正是出现了这种方向的转机。第四，财政收入和企业盈利增长水平也好于预期，说明整个国民经济运行效益是好的。从国际比较看，在世界各国普遍经济放缓同时物价大幅上涨的背景下，我国是全球少有的经济增长率高于物价上涨水平的经济大国之一。
　　记者：下半年的通胀压力是否有所减轻？
　　范剑平：总体来看，物价上涨压力将有所缓解，但仍将维持较高幅度。只要继续实行从紧货币政策，需求因素不是影响物价的主要因素，物价上涨将主要表现为输入性和成本推动性，包括国际石油和农产品价格继续上涨、国内农产品价格继续维持高位、资源环境价格改革迫在眉睫和劳动力成本进一步上升等。
　　据我们测算，下半年CPI上涨的翘尾因素影响为1.8个百分点。由于能源价格调整，下半年新涨价因素可能达到3.8个百分点。如果没有重大自然灾害等突发事件，下半年不再出台调整能源等基础产品价格措施，宏观调控的需求管理政策维持现有力度，则可预计居民消费价格下半年涨幅大体为6%左右，年末月度CPI涨幅可回落到5%左右，趋向温和通胀水平。初步预计，全年CPI上涨7%左右。
　　记者：一季度GDP增速比去年同期回落1.1个百分点，下半年经济增长是否将继续回落？
　　范剑平：下半年促进经济增长的因素有：灾后重建将拉动经济增长提高0.4个百分点左右；能源价格调整有利于促进工业生产的增长。
　　但相比之下，抑制经济增长的因素更多。一是国际经济环境依然不景气，预计全年外贸顺差同比下降10%左右，从而使净出口成为今年经济减速的最大因素。二是居民收入实际增幅下降，住房、汽车等消费热点降温，可能导致下半年消费实际增速减缓。三是社会自发投资愿意下降。出口降温将导致与出口有关的投资活力减弱，房地产和汽车行业景气下滑将使一系列相关内需产业产能过剩矛盾显性化，投资预期回报下降。
　　总体来看，下半年经济运行的趋势是沿着2007年下半年以来的平稳回落势头继续下行，虽然有灾后重建等拉动因素，但全年经济增长率将回落到10.3%。
　　记者：您如何看待这次经济调整的性质？
　　范剑平：经济增长本身是有周期的，大部分人将这次经济增速回落看作周期性调整，而我认为它是周期性调整和结构性调整重合的结果。
　　在过去五年的经济扩张期，人们通常用“人口红利”、“全球化红利”等需求型因素来解释。但任何红利都有吃完的时候：“人口红利”带来的住房、汽车两大消费热点已经出现阶段性降温，目前难以找到其他替代性消费热点；“全球化红利”带来的“WTO效应”也在逐渐减弱，由于进口原材料进入高成本时代，出口商品难以全部转嫁成本，实际上国外正在输入通货膨胀和经济增长放缓。此外，从今年的“换届效应”来看，尽管政府投资仍在大干快干，但社会自发投资的增速在下降，因而投资的实际增速是回落的。由此可见，中国经济屡讲不厌的三个“故事”已难以为继。
　　其根本原因在于，长期存在的粗放型增长模式已经走到尽头了，在政策压力和市场压力的共同作用下，要素价格扭曲的时代将一去不复返。这意味着，中国经济正在遭遇供给型冲击，这种结构性调整日本经济在两次石油危机时也曾遇到过。
　　如果仅仅是周期性调整，通过存货调整，短期内经济就能重返高增长的轨道；但如果是结构性调整，恐怕付出的时间将比较长。这次经济调整呈V形的可能性不大，调整时间可能比较长，但只要调控得当，调整幅度不会太深，陷入亚洲金融危机后那样的过冷局面的可能性不大。
　　宏观调控不宜全面放松
　　记者：在“经济减速、物价偏快”阶段，宏观调控政策应如何把握好“保持经济平稳较快增长”和“抑制物价过快上涨”的平衡点？
　　范剑平：在经济增速回落到适度增长“绿灯区”以后，要重点防止经济过快下滑，努力使经济在适度增长区间平稳运行。要做好防止经济过快下滑的各种政策调整预案。
　　当前的通货膨胀压力是前期经济偏快或过热造成的，但不能说当前仍然是经济过热、需求过热。因此，经济政策要从前期控制需求转为稳定需求，同时增加供给，使社会总供求朝着有利于抑制通货膨胀的方向发展。
　　记者：财政政策和货币政策是否应适度放松？
　　范剑平：如果碰到因需求萎缩而发生的周期性调整，放松银根的调控政策是管用的；但如果是供给冲击型的结构性调整，靠放松银根解决不了根本问题。有些出口企业今年活不下去，是因为他们没钱吗？不是，是因为他的产品不挣钱！过去主要靠优惠政策生存和盈利。这样的企业即使给他再多的贷款，买来很贵的原料，而产品价格又抬不上去，结果自然是生产越多、赔得越多。
　　财政、货币政策全面放松的结果就是滞胀——通胀上去了而经济增长未必能上去，结果为治理恶性通货膨胀再次强烈紧缩，经济调整幅度更深，付出的代价更大。因此，我坚决反对全面放松财政、货币政策，一定要坚持用结构性政策应对结构性调整，紧、松都要区别对待、有保有压。
　　从需求管理的角度，稳健的财政政策要加大对结构调整、保障民生、地震灾后恢复重建的支持力度；从紧的货币政策要灵活把握实施力度和节奏，适度扩大信贷额度以应对灾区重建等突发性贷款需求，实现信贷“定向宽松”。
　　但更重要的是，发挥供给管理政策的作用，将过去出台的支持企业研发、创新、科技投入的政策好好梳理一下，必要时出台更有针对性的财政金融政策，支持我国经济发展方式从粗放型向集约型转变。
　　资本市场应发挥更大作用
　　记者：资本市场在这次经济结构调整中能发挥什么作用？
　　范剑平：在以科技进步推动经济增长的新时代，资本市场发展将迎来真正的春天。因为银行贷款更适合支持固定资产投资而不适合高风险的创新研发投资，未来高科技研发投资只能靠发行股票、债券等资本市场融资手段来解决。以往资本市场与转变经济发展方式、科技创新联系不是那么紧密，因此，资本市场本身也要结构调整。为了支持经济发展方式转变，资本市场应该支持中小型高科技公司、一部分科研力量集中的大央企以及装备制造业、新能源、新材料、航空航天等产业结构调整中需要加快发展的公司。
　　与此同时，资本市场的收益分配制度设计必须作出重大改革，否则可能会耽误国家转变经济发展方式的步伐。总体方向是让资本市场投资者能够更多分享经济增长、上市公司成长的成果，利益分配要从目前的状态更多向投资者倾斜，使资本市场发展更具可持续性良性循环。首先，应鼓励上市公司现金分红，优化投资收益模式。改变投资者以二级市场买卖差价为主要收益的模式，只有这样才会培育出更多的长期投资人，降低换手率。上市公司再融资必须以优厚回报投资者为先决条件，坚决遏制恶意圈钱的行为。其次，证券市场税收结构也应当积极稳妥改革。事实上，根据交易行为征收印花税为主的税收结构并没有起到降低换手率的作用，而无论投资得利与否都要交税的做法是不科学的。应该逐步改革为以资本利得税为主、单边征收较轻印花税为辅的税收结构。最后，股票发行的市场化改革要在稳妥前提下加快步伐。
　　预计居民消费价格下半年涨幅大体为6%左右，年末月度CPI涨幅可回落到5%左右，趋向温和通胀水平。初步预计，全年CPI上涨7%左右。

传商务部提议人民币升值减速

传商务部提议人民币升值减速
http://www.sina.com.cn 2008年07月15日 00:43 南方日报
　　商务部定调将提高纺织业出口退税
　　已正式向国务院建议放慢人民币升值步伐
　　临近7月中旬,纺织业出口退税即将调整的传闻在坊间已经尽人皆知。商务部高层的一番表态,更使得这个被业内称为退税调整的传闻已是板上钉钉的事件。
　　商务部副部长高虎城本周一表示,将在适当时机推出扶持政策,帮助出口出现问题的纺织等行业。他在一个新闻发布会的间隙对媒体表示,“由于国际市场经济的变化、人民币汇率(升值)等一些成本的影响,特别是一些市场需求影响的变化,在上半年出口结构中,有一些产业,特别是以纺织、服装为代表的劳动密集型产业目前反映出出口经营的困难。”
　　高虎城告诉媒体,商务部正与其他部门一同对出口困难的产业进行调研,将适时根据调研情况提出政策建议。
　　昨日,记者还得到消息,商务部已正式向国务院建议放慢人民币升值步伐,同时提高服装、玩具、鞋类的出口退税率,以防止出口大幅回落。
　　据外电报道,官方消息人士透露,上周国务院要求商务部向其报告今年上半年的外贸情况并提出政策上的建议。商务部在建议中称,出口企业需更多时间作出调整,否则许多企业将会面临倒闭。
　　调高出口退税“择机出台”
　　从去年下半年开始,面对人民币持续升值、原材料涨价、工资成本上升、出口受阻等外部环境影响,纺织行业的利润一天不如一天。今年2月初,在进行了大规模的6省调研后,中国纺织工业协会开始向高层建议,提高纺织业出口退税。
　　7月初,本报得到消息,最高层决策部门已通过并将“择机出台”此项政策。具体规则是,纺织品出口退税率将提高2%至13%,服装出口退税率提高4%至15%。此外,纺织品主要原料黏胶纤维出口退税率从目前5%提高至15%,提高达到10个百分点。
　　“国家出台纺织品出口退税政策从内容到本身都已基本定调。从目前状况看来,国家对纺织品行业肯定是要扶持的。现在只是政策出台时间点问题。”第一纺织网总编辑汪前进在接受本报记者采访时表示。
　　刚刚公布的6月出口数据或许会使得这项政策加快出台。海关总署的数据显示:6月贸易顺差213.5亿美元,比去年同期下降20.6%。6月份出口总额1215.3亿美元,较上年同期增长17.6%,增速大大低于5月份的28.1%。
　　下滑最为严重的当属纺织行业。受人民币升值等影响,今年上半年纺织行业出口大幅减缓。很多企业濒临倒闭。数据显示:上半年服装出口金额仅较上年同期微幅增长3.4%,增速大大低于2007年上半年的21.7%。
　　宏观定调加快政策出台
　　不仅是出口增速步伐的放缓,整个宏观经济也在迫使这项政策加快出台。本周,中央经济工作会议将于北京召开,对我国上半年宏观经济情况进行定性。“政策制定时,除了考虑特定行业的微观状况还要结合宏观经济情况分析判断。”汪前进告诉记者,宏观经济定调将会加速这项政策出台。“由于这个出口退税政策主要针对下半年制定,而纺织品行业本身的微观经营状况又比较明确,一旦有了结论性的东西,政策的出台就是水到渠成的事情了。”
　　汪前进告诉记者,下半年纺织形势很大程度上还要取决于国家是否进行政策调整,如国家能如预期那样出台调高出口退税、放宽信贷等政策以扶持企业,则纺织业的主要经济指标将偏向预测高值,否则,不排除出现低于预测低值的可能性。在他看来,政府会以出口退税政策为核心,再辅以一些配套政策来扶持纺织行业。主要包括控制人民币升值速度与抑制通货膨胀两方面。